碳達峰、碳中和行動，再次引爆光伏等新能源產業，產業鏈各環節的頭部企業受到資本關注。

而在光伏行業產業鏈中，光伏膠膜是決定光伏組件質量、壽命的關鍵性材料。就這么一個小小的光伏膠膜，就締造了一個市場占有率超50%的龍頭企業——福斯特，市值高達千億元。

那么，光伏膠膜行業如今是否還值得切入？這個行業前景是不是真的一片光明?《膠界》這期和大家一起看看光伏膠膜行業的都有哪些風險。

目前市場上主流膠膜為EVA光伏膠膜，它的原材料成本占比在90%以上，而原材料中成本最高的則是EVA樹脂。

EVA樹脂的用途十分廣泛，在我們生活中最常見的，比如各類運動鞋的鞋底。雖然，我國EVA樹脂的總產能居全球首位，但是用于光伏級的高端EVA樹脂，卻仍主要依靠進口。截至 2021 年，我國光伏級EVA樹脂僅斯爾邦、聯泓新科和寧波臺塑三家公司可生產，累計產能不足40萬噸，國產化率不足三分之一。光伏級EVA樹脂的稀缺性就導致了較高的原材料成本壓力。除此之外，2022年開年以來，原油價格的飛漲進一步推高了原材料的成本。而由于下游組件客戶已深受硅料漲價的折磨，實在無法再承受光伏膠膜的漲價，因此，光伏膠膜的成本壓力最終只能由膠膜廠家內部消化。毫無疑問，對于原材料占比超90%的光伏膠膜產品而言，如果石油價格繼續上漲，必然會對光伏膠膜產品的利潤水平造成非常大的影響。2021年及2022年一季度，龍頭老大福斯特毛利率分別是25%、16%，而老三海優新材則只有15%、12.55%。

現金流壓力大

    以上分析可知，光伏級EVA樹脂在市場上仍然稀缺，使得光伏膠膜廠家在面對供應商時幾乎沒有議價能力，因而供應商對光伏膠膜廠家的采購提出了“嚴苛”的條件，如超過40%的毛利率，以及僅約1個月左右的付款周期。面對如此強勢的供應商，光伏膠膜廠家的客戶—也就是組件企業，卻又是另一番景象。作為光伏產業鏈議價能力最弱的環節，組件企業自身的現金流本來就捉襟見肘，因此這些企業在向福斯特支付光伏膠膜的采購款時，一般會有2-9個月賬期。這就導致光伏膠膜廠家的售貨款需要2-9個月才能收回，而采購款卻要在1個月內支付。付款的速度大于收款的速度，這使得膠膜廠家的現金流表現非常難看。即便是膠膜龍頭老大福斯特，也是如此。在2017-2021年五年的時間里，福斯特累計實現凈利潤60.53億元，而經營活動凈現金流卻只有可憐的9.72億元，其中的很大一部分都藏在了應收賬款中。2021年，福斯特的應收賬款高達35億元。另外，因去年突擊備貨，福斯特的存貨也激增151%至24.5億元，這也同樣消耗了大量的現金流。

擴產容易，供大于求

    光伏膠膜行業，還有個明顯特點，輕資產且擴產周期短。雖然膠膜廠家的現金流壓力大，然而在光伏各環節中，膠膜是典型的輕資產環節。2021年度，海優新材固定資產營收占比只有10.86%，福斯特固定資產營收占比相對略高，但也只有15.57%。輕資產導致膠膜擴產周期較短，而且擴建產能相對容易，這也就是為什么近兩年看到各家膠膜廠家都在擴充產線的原因。這種特性也就決定了，即便未來膠膜市場需求翻番，也不太可能出現供給缺口。膠膜或將長期處于供大于求的狀態。這種情況下，利潤空間將進一步壓縮。因此，在光伏膠膜行業時不時會出現一種景象：增收不增利。雖然近幾年膠膜廠家的成長性可觀，但更多的是在為上游原料端掙錢。當然，能把公司年收入和市值都做上去了，即使不掙錢，或許也是一種實力的表現。

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